越多LP就代表执行质量越高吗?

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德意志银行刚发表一份研究指出, 对接越多流动性提供商(Liquidity Provider)的聚合器(Aggregator),未必一定可以达至越好的执行质量。

外汇平台商使用聚合器十分常见,大家都认为更多流动性源竞争下,平台商就可以选择最优质的价格成交,达至减少成本的目的。由于外汇是一个分散的OTC市场,将不同来源的LP报价通过聚合器整合成最佳报价,做法是很合理的。然而,德银在最新研究中便挑战这个传统说法。

德银外汇主管Roel Oomen说,在实际操作中,聚合器可以轻易与多个LP对接,而这样做的成本也不会太高,这就让人觉得聚合器可以增加流动性竞争和减少点差,所以部分平台商一直在聚合器中增加LP数目。

研究指出,根据博奕理论,这种做法可能会引起反效果,让获得交易的LP受到“赢家的诅咒”(Winner’s Curse),即LP会采取更具防守性的报价和减少提供流动性。Oomen解释说:“交易者会在聚合器看到较小甚至是负点差,LP会发现交易过后价格变动很可能有利交易员而非自己。为了防止这种事发生,LP会加强使用最后观望机制下的接纳条件和调整其逆境选择的接受程度。我展示了这些在互相作用下决定了交易成本,即LP数目、名义点差、交易接纳条件一起所产生的实际点差,这才是代表聚合器中真正的交易成本。”

他还指出,其中一个最主要的发现是,增加越多LP的平台商经常看到较小点差和更多流动性的观点是有误的,因为它忽略了LP重复报价流动性的问题。当越多LP竞争时,LP的逆境选择效应或“赢家的诅咒”会越多,这最终会反映在聚合器提供的流动性中。

他总结指出:“所以在聚合器中增加越多LP,实际上会令流动性恶化和增加交易成本。这必非一定发生,但肯定的是增加LP不一定是好事,它可以损害客户执行交易的目标。”

但对于一家平台商最好对接多少间LP这个问题,Oomen就说没有一个统一的答案,也不是这份研究的重点。他说:“我们所做的是说在设计聚合环境时考虑这些问题是十分重要的,而不只是针对可最多接入多少做市商的问题。”

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